近期，A股市场上资金热炒的股票，无疑是刚上市几天，堪称国内快递业龙头的顺丰控股（002352.SZ）。当许多人在关注顺丰老板王卫与中国首富之间的距离时，有两个问题引发了每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者的深思。

目前深市市值第一的顺丰，“中国版联邦快递”究竟在全球行业中处于何种位置？其业绩又是否足以支撑当前的高估值？

▲图片来源：视觉中国

记者注意到，以FedEx（联邦快递）、UPS（联合包裹）等为代表的海外快递巨头，最大的特点是直营，即整个网络从总部到末端全部自行建设，包括人员、车辆、飞机、场站、设施、分拨中心全部自有。美国快递市场集中度非常高，FedEx和UPS两家合计市占率超过了70%。

为了回答上述疑问，记者以在美上市的FedEx和UPS为参照，从财务和估值等核心指标入手，研究当前全球快递业龙头的历史沿革及发展现状，也将相关指标与顺丰进行了横向比较。

“一陆一空 ”，美快递业双寡头是这样来的

创立于1907年的UPS，前身是美国信使公司（American Messenger Company），它的出现也标志着现代快递业的诞生。

快递业发展之初，人们对运输的时效性要求并不高，作为快递业先行者，UPS的运输方式也随着经济发展的提升及科技进步，从最初的徒步，逐步过渡到徒步辅以自行车、摩托车运输。

1913年，该公司购入了第一辆递送用车T型福特车，此后，业务重心也开始转向包裹递送。上个世纪50年代，公司取得了公共承运人权，将业务逐渐扩展到全美。当时UPS主攻方向是陆运市场。

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1971年，UPS的有力对手，以航空快递起步的FedEx（联邦快递）创立了。联邦快递自创立以来，一直坚持重资产投入，自建运力搭建网络。公司成立之初，就一举购买了8架小型飞机提供航空货运服务，并首创了隔夜快递模式。

联邦快递的诞生也开创了以航空快递为代表的现代快递业。不过，正是因为重资产经营模式，联邦快递早期其实经历了巨额亏损。

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1978年，《美国民航放松管制法》获通过，随着美国政府解除对航空运输业限制，前期掷重金布局运输网络的联邦快递占得了先机。同年，联邦快递在纽交所上市，当时发行价为24美元/股。

率先上市的联邦快递，利用在二级市场获得的资金，在多地建立了分拣中心，自上市以来，联邦快递的营收以平均40%左右的增速增长。三年后，联邦快递就成长成为美国航空货运业的老大。到1983年，联邦快递年营收额达到10亿美元，成为美国历史上首个创立不足10年，仅靠公司内生性成长就达到10亿美元营业额的公司。

很快，联邦快递将版图扩展至邻国加拿大，并逐步加大力度开展国际快递服务：1992年联邦快递在香港设立亚洲区总部，1995年，成为首家获得直飞中美航权的快递运输公司。

上个世纪80年代中后期，美国快递业版图初步形成，在空运件领域占据优势的联邦快递开始朝着陆运件发力，而UPS则开始向空运领域渗透。

1988年，联邦航空管理局授权UPS运营自己的飞机，由此UPS成了一家正式的航空公司。同样是在80年代，UPS真正开始切入国际市场，在美洲、欧洲、中东、非洲和太平洋沿岸地区开展业务。

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经数年发展后，美国快递业形成了”空运老大“联邦快递和”陆运龙头“UPS独大的”双寡头“格局，两家合计市场份额占全美七成以上。

双寡头的并购之路：触角伸向境外

90年代末，联邦快递开始通过外延性并购扩大市场份额，力图进一步提升行业地位。从1998年以来，联邦快递先后并购了16家公司，据每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者梳理，这些标的大致来自三大领域：国际快递、综合物流以及电商。通过这三类并购，公司快速切入目标地的快递市场，在加强物流细分领域综合实力的同时，将触角延伸至电商环节。

2003年~2007年间，联邦快递收入复合增长率高达50%，同期，二级市场上，相较标普指数，联邦快递超额收益高达135%。

目前，联邦快递主要业务划分为四类：全球快递（FedEx Express）、联邦地面（FedEx Ground）、联邦货运（FedEx Freight）和联邦服务（FedEx Services）。

记者根据财报数据粗略估算，2016财年，对公司营收贡献最大的是全球快递业务，在总营收中占据半壁江山，其次是地面业务，占总收入的32.6%。虽然空运业务仍是联邦快递的优势，但从近3年的营收复合增长情况看，地面业务异军突起，平均增速达到16.15%，联邦快递是增速最快的业务板块，同期，公司的全球快递业务增速为-0.89%，增速放缓明显。

1999年UPS在纽交所上市，进一步增强了公司的资金实力。上市迄今，UPS累计并购超过40家公司，包括货车运输和航空货运、零售发运和商业服务、海关报关以及金融和国际贸易服务的行业领军者。

　　UPS如今业务横跨大西洋和太平洋，在超过185个国家和地区经营国际小包裹和文件网络，并成为了全球供应链管理领军企业。目前UPS的主要业务包括国内、国际包裹分部，供应链和货运分部。

在UPS这三块主要业务中，对收入贡献最大的是美国国内包裹分部，占2016财年总收入的62.88%。收入增长最快的则是供应链和货运分部，3年复合增长率达到4.7%。

两家快递寡头出色表现吸引到不少价值投资者的潜伏。据记者梳理，截至3月1日，联邦快递和UPS的主要股东中，都出现了全球基金管理公司美国先锋集团（Vanguard Group）以及贝莱德集团（Black Rock）的身影。其中先锋集团和贝莱德占据了UPS的第一和第二大股东，持股占比分别为6.69%和6.62%。联邦快递目前第一大股东为公司创始人，持股占比达7.31%，先锋集团和贝莱德分别位居第二和第四大股东，各自占了6.41%和5.67%的股份。

关键指标大PK：顺丰能排老几？

那么，美国”快递双雄“的盈利能力究竟如何？

每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者翻阅两家公司财报了解到，2016财年，联邦快递（截至2016年5月31日）和UPS（截至2016年12月31日）的营收分别为503.7亿美元和609.1亿美元，对应净利润分别为30.16亿美元和52.11亿美元。同期，联邦快递毛利率为23.5%，净利率为6%，UPS的这两项财务指标则分别为22.6%和8.6%。

再将轴线拉长自最近5年，据记者统计，2012财年~2016财年间，联邦快递和UPS的毛利率均值分别为21.82%和22.42%，净利率均值分别为5.38%和8.1%。显然，UPS长期的盈利能力始终强过联邦快递。主要原因在于：

其一，陆运件的盈利能力更强。联邦快递的空运件业务占比较高，加重了运营成本负担，从而削减了利润；

其二，UPS业务量更大。

从两家企业的研发投入来看，2016财年，联邦快递投入在运力、信息技术和网络建设方面的资金高达48.28亿美元，而UPS的资本开支也达到29.65亿美元。根据两者历年的资本开支情况，联邦快递的资本投入一直略高于UPS。

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此外，再看估值指标。1978年就登陆纽交所的联邦快递，历史最高市盈率为35倍，年均市盈率约为17倍。而UPS的平均动态市盈率为25倍，最高时曾达到33倍。记者注意到，UPS常年将净利润的50%用于股利支付，而联邦快递年均分红比率约10%。因分红率较高，UPS的历史估值水平也略高于联邦快递。截至3月1日美股收盘，联邦快递市盈率为17.38倍，UPS为18.12倍，均在历史波动范围内。

当前，联邦快递和UPS的最新市值分别为526.14亿美元和929.8亿美元。以中国人民银行官网当日人民币对美元中间价折算，分别对应人民币3620.32亿元和6397.86亿元。

说到这里，我们再看下近期A股市场上资金热炒的顺丰控股（002352.SZ）。

　　2002年，顺丰由国内快递业流行的加盟制转为直营制，为保证直营模式下的效率和安全，顺丰着力打造自上而下的网络、运力与IT系统。

此后，顺丰不断采购飞机，保持了公司高质量运输速度和效率，成为中国拥有货机数量最多的民营快递公司。以商务件快递起家的顺丰，如今也成长为综合性集团，旗下除速运物流业务外，还囊括了金融、商业等业务板块，但这些板块未被装进上市公司的资产中。

从商业模式上看，顺丰控股的美股对标应是联邦快递。

根据最新发布的顺丰控股2016年业绩快报：2016年，顺丰营业收入为574.83亿元。目前顺丰总市值为2841.14亿元，市盈率67.97倍。

而成立近46年、业务网络遍布全球的联邦快递（FDX.US），目前市值仅多出顺丰控股780亿元，支撑起联邦快递千亿市值的，是高达人民币3465.91亿元的年营收额。显而易见，顺丰的营收规模和国际巨头相比，尚不在一个量级。

随之而来的问题是：顺丰控股575亿元的营收是否足以托起2841.14亿元的市值？

资金热炒背后，顺丰控股的股本结构也引发了关注。目前，顺丰控股总市值为2841亿元，而流通盘在1.18亿股左右，仅占总股本的2.82%，流通市值为80.13亿元。这种股本结构使得小资金很容易撬动千亿元的大市值。反观国际巨头联邦快递和UPS，其流通股本占总股本比例均超过了90%。

每经编辑 杜恒峰